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Valoración de empresas a través del flujo de caja descontado: caso de estudio
Valuation of companies through discounted cash flow: case study
Diego Fabián Molina Panchi
1
; Pablo Alexander Molina Panchi
2
; Digna Yolanda Tobar Rubio
3
; Fanny Paulina Pico Barrionuevo
4
URL: https://revistas.uta.edu.ec/erevista/index.php/bcoyu/article/view/2442
DOI: https://doi.org/10.31243/bcoyu.42.2024.2442
Fecha de recepción: 12 de agosto de 2023 Fecha de aceptación: 11 de abril de 2024
Resumen
Hoy en día las organizaciones deben adaptarse a varios escenarios que influyen de forma positiva y negativa en el desempeño
económico-financiero, por lo que estas deben replantear su modelo de gestión empresarial con un enfoque en la mitigación
de la incertidumbre y aprovechamiento de sus potenciales fortalezas. Ahora bien, en esencia, la valuación de empresas
estima el grado de subjetividad, dado que no hay un método que permita medir con exactitud el valor real de una compañía.
De igual forma, el valor es un término usado en economía que busca la cuantificación de los beneficios obtenidos en el
presente y en el futuro a través de métodos estáticos y dinámicos. Así mismo, el objetivo de la investigación es establecer el
importe actual de un caso de estudio empresarial a través del método de valoración de flujo de caja descontado para la
determinación de su valor intrínseco. En este sentido, el enfoque de la investigación está centrado en el uso de variables
cuantitativas y pruebas de evaluación financiera. Por otro lado, el tipo de investigación es descriptiva y por su diseño es no
experimental de tipo longitudinal. Los resultados muestran lo siguiente: el valor financiero promedio de la empresa está por
encima de la inversión y un valor de riesgo poco significativo.
Palabras clave: valoración de empresas, flujo de caja descontado, tasa de descuento, riesgo, rentabilidad.
Abstract
Today organizations must adapt to various scenarios that positively and negatively influence economic-financial performance,
so they must rethink their business management model with a focus on mitigating uncertainty and taking advantage of their
potential strengths. However, in essence, the valuation of companies estimates the degree of subjectivity, since there is no
method that allows to accurately measure the real value of a company. Similarly, value is a term used in economics that seeks
to quantify the benefits obtained in the present and in the future through static and dynamic methods. Likewise, the objective
of the investigation is to establish the real amount of a business case study through the discounted cash flow valuation method
to determine its intrinsic value. In this sense, the research focus is focused on the use of quantitative variables and financial
evaluation tests. On the other hand, the type of research is descriptive and due to its design, it is not experimental of a
longitudinal type. The results show the following: the average financial value of the company is above the investment and an
insignificant risk value.
Keywords: valuation of companies, discounted cash flow, discount rate, risk, profitability.
1
Investigador independiente. Latacunga - Ecuador. E-mail: diegofabian1@hotmail.es ORCID: https://orcid.org/0000-0002-5803-1876
2
Investigador independiente. Latacunga - Ecuador. E-mail: paalmopa92@hotmail.com ORCID: https://orcid.org/0000-0002-1708-8446
3
Investigadora independiente. Latacunga - Ecuador. E-mail: yolanda.tobarrubio@gmail.com ORCID: https://orcid.org/0009-0002-4293-5712
4
Universidad Técnica de Ambato. Facultad de Ciencias Administrativas. Ambato - Ecuador. E-mail: paulinapico@hotmail.com ORCID: https://orcid.org/0000-
0002-2276-8198
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Valoración de empresas a través del flujo de caja descontado: caso de estudio
Valuation of companies through discounted cash flow: case study
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Introducción
Desde nuestra perspectiva, es fundamental un buen manejo
financiero, debido a que los cambios presentados en el
entorno empresarial influyen rápidamente en la sociedad, a
la vez, las organizaciones se encuentran frente a diversos
escenarios financieros como: volatilidad, riesgos internos y
externos, que afectan el desempeño económico y financiero
de estas unidades económicas. Por consiguiente, las
empresas deben ser más competitivas adaptándose a este
nuevo entorno, dentro de este nuevo modelo de negocios y
gestión, en el que se encuentra la valuación financiera
(Boada et al., 2020).
La valoración de una compañía depende del criterio de la
persona quien la valora y la metodología utilizada, en tal
sentido, el valor es subjetivo, porque incluye factores
internos propios de la compañía y factores externos como:
riesgo país, inflación, tasa pasiva, legislación y tasa de
crecimiento (Ruíz & Carnevali, 2021). En este contexto, una
organización que utiliza una metodología dinámica valora
su capital en función de las perspectivas futuras, teniendo
en cuenta el costo de capital y las proyecciones financieras.
Por otra parte, la valoración de empresas evalúa el mercado
financiero estableciendo un rango de confianza, en el que
se sitúa el valor real de la organización, tomando en cuenta
que el mercado en el que estamos es un ambiente que
posee una alta fluctuación y riesgo. En este sentido, la
utilización de herramientas financieras, para valorar
económicamente una empresa como el método de Flujo de
Caja Descontado (FCD), contribuye al mejoramiento de la
gestión actual y futura del manejo del efectivo con el
propósito de conocer su valor justo (García & Montes,
2018).
Por otro lado, existen dos métodos para valorar una
compañía, estos son: el intrínseco y el relativo, el primero,
se basa en los flujos esperados que el activo genera a lo
largo de su vida y el segundo, se relaciona con el precio del
mercado (Damodaran, 2023). Por consiguiente, las
organizaciones que cotizan en el mercado bursátil
suministran información más exacta del mercado financiero
y no financiero, lo que conlleva a tener una mayor precisión
en cuanto a su valuación. Por otro lado, las pequeñas y
medianas empresas (pymes), que no cotizan en el mercado
de valores prefieren no cotizar sus activos financieros,
evitando dar información sobre el negocio; lo que limita su
crecimiento y trae consigo ciertos problemas financieros
(Pérez, 2011). Dada la subjetividad e incertidumbre,
presentada en estas empresas es imprudente invertir en
compañías que no poseen información disponible en el
mercado.
Sumado a esto, conocer el valor de la compañía es
transcendental para los miembros de la organización y para
terceros, debido a que permite medir en términos contables
el valor del patrimonio, los cuales pueden ser positivos o
negativos, dependiendo de la situación financiera en el que
se encuentre la empresa (Ortega, 2016). En este sentido, el
término valor utilizado en diversas investigaciones en
materia económica-financiera, cuantifica las expectativas
presentes y futuras, de los inversionistas sobre la
organización (Maiella & Ramírez, 2022).
Debemos precisar que, las metodologías modernas de
valoración de empresas incorporan varios instrumentos de
evaluación económica-financiera, dentro del Flujo de Caja
Descontado - FCD, los cuales ayudan a la toma de
decisiones en operaciones de mercado de control
corporativo como: adquisición, fusión y venta. En tal sentido,
esta depende de los datos históricos de los estados
financieros, debido a que son el punto de partida para
conocer cuáles serán los beneficios futuros que obtendrán
los inversionistas (Moreno & Arroyave, 2019).
En la misma línea, el objetivo del artículo científico es
establecer el importe actual de un caso de estudio
empresarial a través del método de valoración de flujo de
caja descontado para la determinación de su valor
intrínseco. Así mismo, la hipótesis planteada en la
investigación es: la valoración de empresas dinámica
permite establecer el valor justo del patrimonio de los
inversionistas.
Si bien es cierto que, el método de flujo de caja descontado
constituye una metodología financiera que en teoría tiene
un horizonte de valoración infinito debido a que toma en
consideración el valor de una perpetuidad (Pascual, 2009).
Además, este método permite efectuar un análisis de las
entradas y salidas de efectivo basándose en proyecciones
que estiman el valor de sus activos, pasivos, patrimonio,
ingresos, costos y gastos (Ortiz, 2019).
Al mismo tiempo, está el Valor Actual Neto (VAN), que es el
valor presente de los flujos de efectivo; es decir, son los
ingresos y egresos que utiliza una tasa de descuento (Mete,
2014). En primer lugar, esta fórmula es utilizada por el
método de flujos descontados en donde se añade las
expectativas de crecimiento a futuro de la empresa y se
muestra en el valor residual. A continuación, se muestra la
ecuación 1 que efectúa el cálculo del valor de la empresa:
(1)
Donde:
En este método de valoración de empresas, se utiliza una
estimación de los posibles flujos de efectivo que una
organización podrá generar a futuro, sumado a ello está el
valor de la perpetuidad en el último período de tiempo y a la
vez maneja una tasa de descuento que permite traer los
flujos de dinero a valor presente (Vaca et al., 2019). En tal
virtud, se entiende que el valor de la empresa es un punto
referencial o de inflexión en donde los inversionistas pueden
conocer la cuantificación monetaria de su inversión para
que sea comercializada, es decir si la venta u otro tipo de
operación comercial está por encima del valor establecido
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por el inversionista menos el valor de sus obligaciones
estaría realizando un buen negocio y si sucede lo contrario,
se estaría incurriendo en una pérdida.
Ligado a ello, está el valor residual o perpetuidad, que es el
valor esperado por una compañía, durante un determinado
horizonte de crecimiento que se encuentra en función de la
tasa de crecimiento; es decir, es un análisis hacia el futuro
(Tovar & Muñoz, 2018). Para el cálculo de la perpetuidad se
utiliza la ecuación 2:
(2)
Donde:
En segundo lugar, está la tasa de descuento que es el Costo
Promedio Ponderado de Capital (CPPC), o por sus siglas
en inglés Weighted Average Cost of Capital (WACC), usada
como un indicador financiero que muestra el rendimiento
mínimo esperado que una compañía requiere obtener sobre
sus activos para cumplir con las expectativas de sus
inversionistas; en tal sentido, se consigue tomando en
consideración el peso relativo de cada tipo de
financiamiento en la estructura de capital de la empresa, y
el costo de cada uno después de impuestos. En este
contexto, el CPPC es la tasa de descuento usada para traer
a valor presente los flujos de efectivo. Además, el CPPC
permite conocer el retorno de la inversión que evalúa el
desempeño financiero de la empresa y sus oportunidades
de crecimiento (Molina, 2016). Para su cálculo se utiliza la
ecuación (3) la misma que permite realizar el cálculo de la
tasa de descuento (Ross, 2012).
(3)
Donde:
Ke = costo de capital de los accionistas
Kd = costo de la deuda
Tc = tasa impositiva
E = total de patrimonio
D = total de deuda
Ahora bien, el primer elemento es el costo de capital de los
accionistas (Ke) que mide el rendimiento mínimo que una
compañía ofrece a sus accionistas para que inviertan en
ella. Es decir, es el costo de financiamiento de los recursos
propios de la organización, sin recurrir a la deuda (Ramírez,
2018). Las herramientas financieras que pueden ser
utilizadas en este elemento son: la Tasa Mínima Aceptable
de Retorno – TMAR, la rentabilidad sobre el patrimonio
(ROE) y el modelo de valoración de activos de capital
(CAMP), que se detallan a continuación:
ˉ La Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento (TMAR) es
un criterio financiero que indica el beneficio mínimo que
un inversionista desea obtener de una inversión,
teniendo en cuenta el riesgo, la inflación y la tasa
pasiva. Por otro lado, analiza la viabilidad y rentabilidad
de los proyectos Molina (2021). Por otra parte, esta
tasa de descuento, toma en consideración la inversión
inicial y la tasa mínima de ganancia sobre la inversión
(Flores, 2022). Mencionados elementos
macroeconómicos se obtienen acorde a la economía
del país. Así mismo, permiten conocer la tasa de
rendimiento que el inversionista debe exigir al momento
de invertir su dinero (Molina A. , 2019). Su ecuación es
la siguiente (4):
(4)
ˉ Siguiendo el mismo orden, la rentabilidad sobre el
patrimonio (ROE), muestra la utilidad percibida en
términos relativos por los socios al momento de invertir
en un determinado negocio, sin considerar los costos
de financiamiento ni los impuestos y beneficios de los
empleados (Superintendencia de Compañías, Valores
y Seguros del Ecuador, 2023).
ˉ Por último, el modelo de valoración de activos
financieros (CAMP), es un modelo financiero que mide
la rentabilidad de un activo en función del riesgo
sistemático (Molina et al., 2023). Es decir, es útil para
los inversionistas porque conoce el perfil del inversor y
evitar asumir riesgos innecesarios (Ruíz et al., 2021).
A través de la ecuación 5 se puede calcular el CAMP,
el cual es un modelo financiero que sirve para estimar
la rentabilidad esperada de un activo financiero en
función del riesgo sistemático o de mercado, es decir,
el riesgo que no se puede eliminar mediante la
diversificación (Botello & Guerrero, 2021). Además, el
término (Rm- Rf) es la prima de mercado y
corresponde a la sensibilidad al riesgo no diversificable
(Pinos et al., 2021, p. 137).
(5)
Donde:
En la misma línea, el segundo elemento es el costo de la
deuda (kd), representado por el financiamiento de créditos,
préstamos o emisión de deuda (tasa activa). En otras
palabras, es el costo monetario que un negocio paga al
momento de adquirir una obligación. Igualmente, el costo de
la deuda depende de elementos como: el valor del crédito,
el tipo de interés fijo o variable entre otros (Tovar & Muñoz,
2018).
El tercer elemento, es la deuda (D) se refiere a una
obligación de pago por una contraprestación recibida de su
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actividad económica. La deuda puede emitirse para buscar
financiación, pero tiene un costo y un riesgo que depende
de la solvencia del deudor y de las condiciones del mercado
(Almares et al., 2019).
El cuarto elemento, es el patrimonio (E) se conoce como los
recursos financieros de la empresa, el cual es cuantificado
en unidades monetarias y generalmente parte del valor
patrimonial, el cual puede ser convertido en liquidez por su
propietario (Ortega, 2016).
Después de lo antes expuesto, se hace énfasis en los
procesos complementarios que parten de la evaluación
financiera mediante el cual, se identifica y compara los
beneficios, rentabilidad, riesgo y costos, cuyo propósito es
seleccionar la opción más apropiada para el inversionista
(Aponte et al., 2017).
Metodología
El estudio tiene un enfoque cuantitativo debido a que sigue
un orden secuencial y probatorio, en este contexto se aplica
el método de flujo de caja descontado a fin de determinar el
valor subjetivo de una organización, mientras que la
información se toma de la Superintendencia de Compañías
Valores y Seguros, que se basa en fuentes de información
secundaria (Hernández, 2014).
Para el caso práctico se considera una microempresa
debido a que este tipo de negocios por lo general son los
más riesgosos del mercado, porque no tienen una dirección
estratégica definida, falta de identificación de riesgos
financieros, carencia de canales de distribución y en su
mayoría son administrados por sus propietarios. El tipo de
investigación es descriptiva debido a que recopila y describe
la información obtenida de los estados financieros y se
cuantifica los elementos del patrimonio a través del método
de flujo de caja descontado (Hernández, 2014).
Además, adquiere un diseño no experimental porque no hay
manipulación de las variables, es decir, el investigador se
limita a observar los eventos (Grajales, 2000). En este
contexto, se busca efectuar un análisis de los estados
financieros históricos para determinar el valor de una
compañía, durante los períodos analizados. Por su diseño
de investigación no experimental de tipo longitudinal se
orienta a concebir cómo evolucionan las variables en base
a la información histórica de los estados financieros
(Hernández, 2014).
Por otro lado, la aplicación del método inductivo permite
partir de conclusiones generales a ejemplos específicos. En
este sentido, se pueden sacar conclusiones sobre la teoría
asociada con el método de flujo de caja descontado y sus
posibles implicaciones (Rodríguez, 2020).
Resultados
En este caso de estudio, se utiliza el método de valoración
de empresas dinámico denominado flujo de caja
descontado, que proporciona información de los posibles
ingresos y egresos de la organización, cuya información
sirve de referencia para la toma de decisiones de los
propietarios, accionistas, instituciones financieras,
inversionistas y proveedores, para que puedan comprender
cómo evoluciona la organización y deducir su
comportamiento financiero a corto, mediano y largo plazo,
dadas las condiciones internas y externas de la compañía.
Ligado a esto, el método de flujo de caja descontado toma
en consideración: la situación actual de la empresa, la tasa
de descuento, los flujos de efectivo y el valor de continuidad,
los cuales se detallan a continuación en cada fase de
estudio:
En la fase I, se procede con la recopilación de la información
financiera-contable de la compañía para efectuar un análisis
de la situación histórica, presente y futura, la cual es
obtenida de fuentes fidedignas como es el caso de la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros de
Ecuador. Sobre la base de lo antes expuesto, se utiliza los
datos del estado de situación financiera y el estado de
resultado integral total.
En la fase II, se realiza un análisis de los datos históricos
contables-financieros; en tal sentido, dentro de este punto
se trabaja con el estado de situación financiera y el estado
de resultados integral total, tomando un período de 4 años
históricos, desde el año 2018 hasta el 2021. Además, se
debe indicar que la evaluación financiera requiere que las
decisiones se basen en criterios como: la inversión, el
financiamiento y la generación de riqueza, es decir, se
enfoque en las actividades de inversión y financiamiento. En
este contexto, es fundamental centrarse en aquellas
actividades referentes al tamaño y crecimiento de las
organizaciones, para alcanzar sus objetivos (Jaramillo,
2011).
En la fase III, se efectúa la proyección de los estados
financieros, partiendo del estado de resultados integral total,
con la finalidad de conocer cuál ha sido el incremento o
disminución de la riqueza de la compañía, relacionando las
diversas tendencias dentro del mercado, en donde
mencionados datos se proyectan en base a la inflación y al
crecimiento del sector.
Por otro lado, está el estado de situación financiera
proyectado, el cual muestra que la organización es sólida y
posee capacidad para generar riqueza. Además, la
compañía objeto de estudio en su etapa de crecimiento
puede elevar su valor mediante la aplicación de estrategias
financieras generando una mayor liquidez y rentabilidad, o
a su vez reducirla sino se cuenta con un adecuado gobierno
corporativo, es por ello que el mal manejo financiero, en
este tipo de organizaciones (empresas familiares) están
expuestas a un alto grado de incertidumbre que puede
afectar a la continuidad empresarial y por ende a su valor
(Rojo, 2008).
En este sentido, en el caso práctico del estado de resultados
de la compañía analizada, utiliza los datos cuantitativos,
para la proyección de los ingresos como el crecimiento del
sector comercial de software del 7,80%; en el caso de los
egresos se considera el mismo crecimiento correspondiente
al promedio de los años 2019 - 2023, según los datos de la
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Valuation of companies through discounted cash flow: case study
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Cámara de Comercio de Quito sobre el mercado
ecuatoriano de software. Igualmente, cabe indicar que la
empresa analizada no posee un costo de venta debido a
que es una empresa comercial que se dedica a la prestación
de servicios y comercialización de software.
En la fase IV, se calcula el fondo de maniobra o capital de
trabajo que constituye parte del activo corriente de una
compañía financiada con deuda. Por otro lado, se menciona
que se calcula a través de la diferencia activo corriente
menos pasivo corriente. En este sentido, el fondo de
maniobra es fundamental porque permite que la empresa
afronte sus deudas en el corto plazo y su control es
importante debido a que garantiza la liquidez y solvencia de
una empresa al corto plazo (Irigaray, 2017). En la tabla 1,
se muestra el fondo de maniobra proyectado que indica los
recursos con los que contará la compañía para continuar
sus operaciones.
Tabla 1. Fondo de maniobra proyectado de los años 2022-2026,
expresado en dólares
Cuentas
2022
2023
2024
2025
2026
Activo corriente
2’248.117,85
4’493.555,82
6’826.013,24
9’246.319,57
11’763.448,27
Pasivo corriente
189.784,27
254.587,90
250.785,85
286.321,00
303.862,40
Capital de trabajo
2’058.333,59
4’238.967,93
6’575.227,39
8’959.998,57
11’459.585,88
Fuente: elaboración propia a partir de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros (2023)
Como se puede apreciar en la tabla 1, el fondo de maniobra
muestra resultados positivos que indican que la compañía
posee liquidez a futuro, es decir, dispone de los medios para
cubrir sus obligaciones de manera inmediata o liquidar las
deudas vencidas. Por otra parte, el disponer de inventario y
atender los requerimientos de la demanda, permite a la
empresa mayor seguridad financiera debido a que se cubre
con los requerimientos de capital de trabajo (Irigaray, 2017).
En la fase V, se muestra el Flujo de Caja Descontado - FCD
de la compañía Y, que permite diferenciar los tipos de flujos
en actividades de: operación, inversión y financiamiento, lo
que estima los flujos a futuro del comportamiento del
negocio (Lira, 2021). A continuación, en la tabla 2 se
muestra los cálculos del FCD.
Tabla 2. Estado de flujo del efectivo de la empresa Y, 2022-2026
expresado en miles de dólares
Cuentas
2022
2023
2024
2025
2026
Actividades de
operación
1’812.284,01
1’953.642,16
2’106.026,25
2’270.296,30
2’447.379,41
Ingresos
1’113.174,06
1’200.001,64
1’293.601,77
1’394.502,70
1’503.273,92
Costos
Gastos
699.109,95
753.640,53
812.424,49
875.793,60
944.105,50
Actividades de
inversión
177.333,73
98.485,33
98.485,33
93.752,80
93.752,80
Depreciaciones
y
amortizaciones
177.333,73
98.485,33
98.485,33
93.752,80
93.752,80
Actividades de
financiamiento
-
2.345,00
2.345,00
2.345,00
2.345,00
Aportes de
capital
Obtención de
deuda o
emisión
Pago de
intereses
(36.813,17)
(28.822,39)
(20.072,49)
(10.491,35)
Flujos de
efectivo
177.333,73
301.881,87
329.665,24
357.974,21
390.455,26
Inversión
(748.019,00)
Financiamiento
387.507,00
Fuente: elaboración propia a partir de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros (2023)
Las actividades de operación en la compañía indican que
son la principal fuente de ingresos del negocio. Es decir,
estas actividades son las generadoras de ingresos de la
entidad. En el mencionado caso producido por las
operaciones de la empresa que tienen relación con el área
de servicios, la cual permite generar una mayor
productividad, para ello se efectuó un análisis del
comportamiento de las variables de cada una de las cuentas
como se muestra en la tabla anterior (Serrano et al., 2014).
Con respecto a las actividades de inversión, dentro de ellas
están las depreciaciones y amortizaciones que van
disminuyendo debido al uso y desgaste que sufre el activo
de propiedad, planta y equipo, debido a su uso y por el paso
del tiempo. Finalmente, las actividades de financiamiento
muestran los intereses que la compañía va cancelando
acorde a los años proyectados, dando como resultado final
el flujo del efectivo.
En la fase VI, se procede con el cálculo de la tasa de
descuento, que permite establecer el valor de la compañía
mediante el cálculo del CPPC o WACC (Almares et al.,
2019). Mediante el uso de la ecuación
se calcula el
CAMP, que establece la tasa de retorno esperada de un
activo, y el riesgo sistemático que representa el riesgo
exógeno no controlable como: riesgo país, inflación, tasas
de interés y riesgo no sistemático que es controlable por el
propio negocio. Para el cálculo de la beta sectorial, es
tomado del portal Damodaran, en la que se detalla las betas
de los diversos sectores tales como: sector de alimentos,
comercial, farmacéutico, industrial entre otros.
Si =1,29;
= 5,23%;
=2,7%; 17,74%
%
El resultado de la rentabilidad exigida por el inversionista
(Ke), calculado a través del CAMP, muestran una
expectativa de riesgo y rentabilidad de 23,70%.
El resultado aplicando a la ecuación del costo promedio
ponderado de capital (CPPC), expone que el costo medio
entre sus recursos propios y ajenos es de 17,76%. Cabe
mencionar que, mientras más alta es la tasa de descuento
menor será el valor de la organización. Para su cálculo, se
determinó de la siguiente manera:
El costo de la deuda (kd) se obtiene de la página del Banco
Central del Ecuador en donde se detalla la información
histórica crediticia de la tasa activa. Para el ejemplo
propuesto se toma la tasa activa referencial del año 2023
equivalente al 10,31%. En el caso de la variable (tc) se mide
a través de las tasas imponibles o impositivas, se toma en
Valoración de empresas a través del flujo de caja descontado: caso de estudio
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consideración el 15,00% de participación de trabajadores y
el 25,00% del impuesto a la renta, en comparación a la
utilidad cuya proporción de participación es del 36,25%.
En la fase VII, se traslada los valores de los flujos futuros a
valor presente, es decir, las operaciones de inversión dan
lugar a la generación de flujos que varían en el tiempo (Vaca
et al., 2019), si se utiliza los flujos futuros da una ganancia
en dólares. Como se expresa en la tabla 3.
Tabla 3. Cálculo de la perpetuidad de la empresa Y, 2022-2026
expresado en miles de dólares
Detalle
Flujo de caja Valor residual
177.333,73
301.881,87
329.655,24
357.974,21
390.455,26 4’224.425,03
Fuente: elaboración propia a partir de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros (2023)
A continuación, se muestran los resultados para el cálculo
del valor residual o perpetuidad aplicada a la compañía, la
cual se describe a continuación mediante el uso de la
siguiente ecuación.
Para el cálculo de la perpetuidad se toma el flujo que
corresponde al año 5, de esta manera se calcula utilizando
la fórmula valor presente del valor residual (Rojo, 2008).
Así mismo, para el cálculo de la variable (k) se utilizó el
costo promedio ponderado de capital y se aplica la fórmula
del valor de la empresa (VE), que permite traer los flujos de
efectivo a valor presente, cuyo valor en un escenario
conservador es de $2’793.758,38 dólares, como se muestra
mediante la aplicación de la siguiente ecuación:
dólares
La fórmula aplicada descuenta los flujos de efectivo futuros
(FC1 al FC5) a su valor presente empleando la tasa de
descuento (k), donde cada flujo de efectivo se divide por
(1+k) elevado a la potencia correspondiente al período en
que ocurre. El último término suma el flujo de efectivo del
último período (FC5) y el valor residual (VR), descontados
a su valor presente, resultando en el valor presente total
(VE) de $2’793.758,38 dólares.
Este valor representa el valor actual de los flujos de efectivo
proyectados, ajustado por el costo de oportunidad del
capital (tasa de descuento) del 17,76%. El valor residual de
$4’224.425,03 se integra en el cálculo del último período.
Por otra parte, la ecuación presentada permite calcular el
valor presente de una serie de flujos de efectivo futuros,
descontados a una tasa específica, y produce un valor
actual de $2’793.758,38 dólares para la situación analizada.
Como una evaluación complementaria se efectúa un
análisis de escenarios, en primer lugar, está el escenario
conservador o probable, el proyecto tiene un valor de la
empresa de $2’793.758,38 dólares, una probabilidad de
ocurrencia de riesgo del 50,00%. En el segundo escenario,
es el optimista cuyo valor presente es de $3’351.357,23
dólares, y una probabilidad del 20,00%. Finalmente, en el
escenario negativo, el proyecto tiene un valor de
$2’260.771,20 dólares, y una probabilidad de riesgo del
30,00%. Además, se debe indicar que la probabilidad de
ocurrencia del riesgo se establece según el criterio de los
investigadores. Como se indica en la tabla 4.
Tabla 4. Posibles escenarios
Detalle
Escenario
conservador I
Escenario
optimista II
Escenario
negativo III
Flujo 1
177.333,73
177.333,73
177.333,73
Flujo 2
301.881,87
301.881,87
301.881,87
Flujo 3
329.655,24
329.655,24
329.655,24
Flujo 4
357.974,21
357.974,21
357.974,21
Flujo 5 + VR
4’614.880,28
4’614.880,28
4’614.880,28
Tasa de descuento (k)
17,76%
12,96%
23,70%
Valor de la empresa (Ve)
2’793.758,38
3’351.357,23
2’260.771,20
Probabilidad (p)
50,00%
20,00%
30,00%
Fuente: elaboración propia a partir de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros (2023)
El valor promedio de los tres escenarios es de 2’801.962,27
dólares, comprobándose la hipótesis inicial que es: la
valoración de empresas dinámica permite establecer el
valor justo del patrimonio de los inversionistas.
Con lo que respecta al análisis del riesgo se consideró tres
escenarios posibles que son el conservador, optimista y
negativo, los cuales se presentan en la siguiente tabla 5.
Tabla 5. Cálculo del VAN (E) y riesgo
Escenario 1
Escenario 2
Escenario 3
VNA (VAN)
$2’793.758,38
$3’351.357,23
$2’260.771,20
Probabilidad de
ocurrencia (P)
50%
20%
30%
Promedio ponderado
1’396.879,19
670.271,45
678.231,36
VAN esperado
(Esperada- E)
2’745.382,00
2’745.382,00
Desv. Est.
Xi-X
48.376,38
605.975,23
-
484.610,80
al Cuadrado
2.340’274.528,92
367.205’984.221,36
234.847’623.599,75
Por P
1.170’137.264,46
73.441’196.844,27
70.454’287.079,93
Suma
145.065’621.188,66
Raíz (desviación
estándar)
380.874,81
VAN requerido
0,00
Riesgo (VAN>=0)
Riesgo
0,28%
Fuente: elaboración propia a partir de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros (2023)
Valoración de empresas a través del flujo de caja descontado: caso de estudio
Valuation of companies through discounted cash flow: case study
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Para el análisis del escenario conservador o probable,
tenemos un 50,00% de probabilidad de obtener un VE
positivo de $2’793.758,38. Asimismo, en el caso optimista,
tenemos un 20,00% de posibilidades de lograr un VE
positivo de $3’351.357,23. Finalmente, en el caso negativo,
tenemos un 30,00% de posibilidades de obtener un VE
positivo de $2’260.771,20. En este caso, el inversor asume
el riesgo de un 0,28% en donde cabe mencionar que la
aversión al riesgo está dada por el inversionista. Es decir,
que mientras mayor sea el riesgo, mayor va a ser la
rentabilidad.
En el trabajo investigativo se aplica el método de flujo de
caja descontado de la compañía Y, los resultados
permitieron conocer el valor intrínseco de la compañía, así
como su capacidad para generar valor, y su valor actual
obtenido es positivo, es decir la organización tiene la
capacidad de generar flujos de efectivo lo cual lo hace
atractivo para los inversionistas. Por otra parte, se
corrobora, en el trabajo investigativo de valoración de
empresas que el método de flujo de caja descontado es la
metodología más utilizada por incluir las expectativas de
crecimiento a futuro. Además, se adapta a todo tipo de
empresas independientemente de su tamaño, cuyo valor es
subjetivo y presenta un valor positivo (Molina, 2019).
Por otra parte, la valoración dinámica permite conocer el
valor de la empresa mediante la tasa de descuento WACC;
teniendo en consideración que el mencionado método
permite generar beneficios futuros de perpetuidad (Molina,
Molina, Pico, & Pilar, 2023). Contrastando con los
resultados obtenidos en el trabajo efectuado se conoce el
valor de la cotización del activo total menos sus
obligaciones, de esta manera se identifica las
oportunidades de inversión y se evita sobrevalorar o
subvalorar la compañía. En este contexto, la investigación
puede ser aplicada en las pequeñas y medianas empresas
– pymes, debido a que estas trabajan con recursos
financieros propios y ajenos; la mayor parte de estos
recursos son financiados, lo cual permite tener un mayor
grado de objetividad en cuanto a la determinación del valor
intrínseco de la compañía.
Conclusiones
Los resultados obtenidos muestran que la compañía posee
un riesgo poco significativo, con respecto a su valor de
mercado y se lo efectúa en base a tres posibles escenarios
cuyo valor promedio es de 2’801.962,27 dólares. De lo que
se deduce que, la valoración de empresas permite
establecer el valor justo de compra y venta hasta llegar a un
punto de equilibrio para los compradores y vendedores. En
la investigación, se indica que la aplicación del método de
flujo de caja descontado parte de los fundamentos
metodológicos del diseño y evaluación de proyectos de
inversión.
Acorde a los resultados obtenidos a través de la aplicación
del método de valoración de empresas por el flujo de caja
descontado, el valor de la compañía asciende a
$2’793.758,38 dólares con una tasa de descuento WACC
del 17,76%. La empresa muestra que posee una
rentabilidad por encima del costo de capital en los tres
escenarios antes planteados, la cual es sostenible en el
futuro y atractiva para los inversionistas. Los resultados
muestran que el flujo de caja descontado es el que mayor
se adapta a la compañía, por ende, es adecuada para
determinar su valor; razón por la cual, las organizaciones
aplican este método al momento de valorar cualquier
compañía.
En lo que respecta a los métodos de proyección el
inversionista puede utilizar a su criterio el que más se
adapte a la compañía en función de la tendencia,
estacionalidad y ciclicidad de las series de tiempo, inclusive
se puede optar por el uso de modelos econométricos para
una mayor exactitud de predicción. En este contexto,
mediante una revisión se establece que el modelo se adapta
a la empresa y determina el comportamiento de los flujos
futuros.
La valoración permite conocer el valor intrínseco de una
compañía, es decir su valor presente y futuro; así como, la
gestión realizada por los administradores en el negocio
mediante el cumplimiento de los objetivos financieros y la
continuidad empresarial. Existen diversos métodos de
valoración de empresas, pero teóricamente el más utilizado
es el método de flujo de caja descontado debido a que
permite traer los flujos generados por las operaciones de la
empresa a valor presente. Igualmente, es fundamental la
aplicación de varios métodos de valuación financiera a fin
de contratar los resultados obtenidos, para cuantificar el
desempeño financiero que tienen las compañías, y de esta
manera medir con exactitud el valor de estas. Por otro lado,
el valor actual generado en los escenarios analizados
muestra valores positivos que indican que la empresa
puede generar rentabilidad en términos absolutos.
La compañía objeto de estudio está creando valor para los
accionistas y esto puede constituirse en una ventaja
competitiva del negocio. Así mismo, el valor de la empresa
viene dado por los posibles flujos de efectivo que sea capaz
de generar en el futuro, siendo fundamental medir la
efectividad de la gestión financiera realizada. Por otra parte,
es necesario la aplicación de otros métodos de valoración
como: los métodos mixtos dentro de ellos el clásico, unión
de experto, contables europeos, métodos de Black Scholes,
opción de invertir, entre otros.
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